腾讯已正式步入由人工智能投资驱动的新一轮战略周期，公司明确释放出优先建设长期AI基础设施而非单纯追求短期利润增长的信号。

在最新的财报电话会上，腾讯管理层宣布，计�年将混元及新AI产品投资至少翻倍，为支持不断增加的AI投资，预计今年的股份回购规模将低�年。这一从减少回购转向增加AI投资的表态迅速引发市场波动，市场初步反应显得“不开心”，腾讯ADR盘中大񘧼%，其大股东Prosus也下񘨀%。

据追风交易台，高盛在最新研报中指出，腾讯正处于一个“喜忧参半”的转折点。一方面，AI正在赋能其游戏和广告业务；另一方面，公司明确转向由新AI产品驱动的投资阶段。为此，高盛下调了腾�年的盈利增长预期，预计其调整后净利润同比增񝛽%，低于此�%的预期。

尽管短期盈利预期承压，市场未来的关注焦点将转向腾讯的估值倍数修复。高盛分析认为，投资者和市场的下一步反应，将主要取决于腾讯在未来几个季度内核心业务的AI整合进展，以及混𲲡.0、元宝应用和智能体生态的实际落地效果。

盈利预期下行：AI投资激增拖累短期利润

腾讯在AI领域的资金投入正在大幅增加，直接对短期利润率形成挤压。

高盛分析师Ronald Keung等人在报告中表示，由于AI相关成本导致的运营支出增加，预计腾�财年的营业利润率将收�个基点。

高盛将腾��年的净利润预期下调𱄽%񑎀%，并�个月目标价�港元下调�港元。

根据腾讯披露的数据，仅�年第四季度，其在“元宝”及混元大模型上的投入就达�亿元人民币，全年累计支出�亿元。这部分战略投资被公司单列，视为新业务的孵化和前期资本开支。管理层预计，2026年对混元及新AI产品的投资将增加一倍以上。随着资源向AI倾斜，收入增速快于利润增速将成为短期内的常态。

高盛预计，2026�年，腾讯的资本支出将分别达�亿元�亿元人民币，算力资源将优先向这些核心AI产品倾斜。

估值倍数修复：核心业务韧性与AI变现潜力

尽管盈利预期下行，高盛依然维持对腾讯的“买入”评级，认为其存在估值倍数修复的空间。

高盛指出，腾讯目前的远期市盈率约�倍，低于年初�倍，也低于META和Alphabet等国际同行。估值修复的催化剂在于腾讯AI叙事的转变——从基础模型的后来者，转变为智能体AI时代的受益者。

核心业务的强劲表现为AI投资提供了资金缓冲。2025年第四季度，腾讯总营收同比增�%。游戏业务在AI提效的推动下实�%的增长，营销服务收入也受升级的AI广告模型驱动同比增�%。

高盛对腾讯的核心业务保持乐观预期：

游戏业务：预�年第一季度和全年的收入同比增长分别�%�%。这得益于《王者荣耀》和《和平精英》等常青游戏的韧性，以及《三角洲行动》和《无畏契约》PC版的强劲表现。此外，苹果和谷歌应用商店抽成比例的降低预计将使腾讯的总营业利润增𳩁.9%。营销服务：预�年第一季度和全年的收入同比增长分别�%�%。视频号用户使用时长�年增长�%，加上与电商平台的深化合作，将继续推动广告收入增长。金融科技与企业服务（FBS）：预�年第一季度和全年的收入同比增长分别𰹋%𴶁%。财富管理收入增长放缓，但商业支付量持续增长；企业服务则受益于内存和CPU供应紧张带来的定价环境改善，以及国际云业务的健康增长。估值修复紧盯新产品时间表

针对市场的短期悲观情绪，高盛认为，当前的AI前置投资有望在未来释放可观的新价值，这与腾讯云业务经历前期投入后最终实现稳健盈利的路径相似。相比Meta、Alphabet或阿里巴巴等全球同行普�倍�倍的估值水平，腾讯仍具备明显的估值修复空间。

报告强调，这一修复进程将紧密围绕腾讯的AI叙事演变。投资者需密切关注腾讯广告收入能否出现类似Meta般的加速增长迹象，以及关键AI产品的发布时间表。

这包括预计下月发布的混𲲡.0大模型、元宝AI应用、微信AI助手，以及涵盖SkillHub、OpenClaw和WorkBuddy等在内的生产力AI智能体工具在未񀧵𳗦个月内的实际商业表现。